指数基金的主要作用是获取指数对应的回报，指数本身的差异，会导致不同指数基金的收益率产生差异。基于这个逻辑，选指数基金，关键就是选好的指数。换言之，要关注标的指数本身的投资性。

一、沪深300价值指数与传统重要指数的比较

选取目前市场上具有重要影响力和良好市场代表性的上证综合指数、沪深300指数、中证100指数等进行比较，从“投资性”的角度来看，无论是绝对收益还是经风险调整后的收益，沪深300价值指数更胜一筹，更具有良好的投资性。

以沪深300价值指数基日2004年12月31日起计算，截止2009年9月30日，沪深300价值指数涨幅为212.27%，超过同期沪深300指数涨幅11.79个百分点，高于同期中证100指数涨幅23.69个百分点，更是大幅超过上证综指涨幅92.81个百分点。

表 沪深300价值指数相对其他重要的传统指数绝对收益领先

数据来源：wind，计算时段为2004-12-31至2009-9-30，不计2004-12-31当日涨跌幅。

二、市值加权指数与基本面指数

1.市值加权指数与基本面指数的比较

指数本身有多种分类方法。从指数的编制方法来看，以股票市值计算成份股权重的指数，一般被称为“市值加权指数”。这种编制方法的优点是简单并且含义明确，但也存在一定的争议，如成份股的投资权重与股价挂钩是否存在系统性的问题。随着股价上涨，股票的投资权重也逐渐增加，因此越是被高估的股票，投资权重也越大。这一点与传统的价值投资理念相背离，当股价回归公司真实价值时，所对应的指数基金的收益将受到影响。为克服这样的问题，一些指数编制商编制出了基本面加权指数。

基本面指数的要点之一是筛选基本面指标，以取代传统的市值加权。基本面指数投资策略，通过引入与股价无关的“基本面价值”计算权重来代替市值权重。经过理论与实证研究，该策略筛选出了与市场估值无关的几项基本面指标，例如包括公司的现金流，销售额，毛利、分红等，根据这几项指标的排序构造权重，并加以综合构建指数。基本面指数，通过估计价值权重在被动投资的过程中引入主动投资的成分，打破传统市值加权指数中投资权重与市值(股价)的关联。

2.沪深300价值指数的编制方法，价值因子与股票价格的反比关系，一定程度上克服了市值加权的问题

再来看沪深300价值指数的编制方法。

沪深300价值指数从估值指标入手，其选择的四个价值因子是股息收益率（D/P）、每股净资产与价格比率（B/P）、每股净现金流与价格比率（CF/P）、每股收益与价格比率（E/P）。对于沪深300指数的成份股样本，将价值因子进行平均，得到价值风格Z值，排序取前100只股票构成沪深300价值指数的成份股。再按照成分股的流通股所占比例进行分级靠档，构造出沪深300价值指数。

由于价值因子均是股票价格的函数，四个价值因子全部跟价格相关，与股票价格成反比关系，成分股票价格的变化，会使得价值因子发生变动。价格发生相对上涨的成分股，其价值因子变量减小，风格Z值降低，于是就可能被调出价值指数成分股。而业绩优异，表现相对滞胀或超跌的股票，则可能被调入价值指数成分股。

因此，可以发现，沪深300价值指数的调整机制，通过将超涨样本调出成分股，而将超跌样本调入成分股，在一定程度上间接克服了市值加权的问题。

三、沪深300价值指数与基本面50指数的比较

将沪深300价值指数与基本面50指数进行比较，可以发现，沪深300指数的收益率显著高于基本面50指数。近五年来，沪深300价值指数的平均年化收益率为30.01%，超越基本面50指数达到4.07%。沪深300价值指数的年化波动率比基本面指数略大，但差异甚为微小。沪深300价值指数的市盈率和市净率均明显低于基本面50指数，低估值是沪深300价值指数的显著特征。

1.中证锐联基本面 50 指数（简称“基本面50指数”）的基本情况

中证锐联基本面50指数是中证指数有限公司与基本面指数（RAFI）投资方法的发明人锐联资产管理有限公司合作开发的首只内地基本面指数。中证锐联基本面50指数挑选以4个基本面指标（营业收入、现金流、净资产、分红）来衡量的经济规模最大的50家A股上市公司作为样本，且样本个股的权重配置与其经济规模相适应，以此打破了样本股价格与其权重之间的联系，使得基本面经济规模大的股票获得较高权重，在一定程度上减少了高估股票在组合中权重过高的现象。

2.指数的风险收益比较

（1）收益情况

从以下图表中可以看出，沪深300指数的收益率显著高于基本面50指数。从2005年以来的将近五年时间，基本面50指数的累计收益率为210.70%，沪深300价值指数的平均年化收益率为263.35%，超越前者达到52.65%。从指数的平均年化收益率来看，近五年来基本面50指数平均年化收益率为25.93%，而沪深300价值指数的平均年化收益率为30.01%，超越前者达到4.07%。

图 指数的走势比较

数据来源：Wind资讯

表 指数的收益率比较

数据来源：Wind资讯

（2）波动率

表 指数的年化波动率比较

数据来源：Wind资讯，按日收益率、年交易日240天计算。

3.指数的基本面比较

沪深300价值指数的市盈率和市净率均明显低于基本面50指数，低估值是沪深300价值指数的显著特征。

表 指数的基本面比较

数据来源：Wind资讯

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