罗博先生，管理学博士，8年证券金融从业经验。     1998年起先后在华夏银行、中信万通证券有限公司任职；2002年至2006，在西安交通大学管理学院，获管理学博士学位。     2006年2月加入银河基金管理公司，历任金融工程部产品设计师、研究部数量分析师、研究部行业研究员。

一、国内经济

预计投资累积同比增长24.3%，11月工业、零售、出口、进口、M1、M2同比分别为12.9%、19.0%、19.6%、20.2%、20.3%、18.9%，新增人民币贷款约4000亿，同比19.4%。

通胀是影响股市的重要因素，一般来说，在通胀温和攀升过程中股市是牛市，而通胀到了较高阶段之后，货币政策开始收缩，货币缺口（货币增速与名义GDP增速之差）收敛，股市开始出现拐点；当通胀回落至较低水平、货币政策可以再次放松之时，股市开始好转。这一逻辑其实反映了股市随经济周期以及流动性周期波动的特征和基本规律。

整体数据表明，11月经济继续强劲扩张，物价压力较大，将刺激政策坚定调控，12月份，加息和准备金同时推出的概率较大，若选择只推出其中一项，力度则可能较大，比如50个基点的加息。因此，市场还在震荡格局之中，风险与收益不成比例。建议等待经济工作会议，政策风险消除后，视紧缩力度判断后市机会。

二、国际经济

1、美国公布11月份制造业PMI数据

11月份PMI指数小幅回落至56.6，略高于56.3的预期。11月份PMI数据没有能够延续10月份的升势，但是基本符合市场预期。历届中期选举前后的财政政策存在“前松后紧”的规律，财政支出的转紧可能是PMI小幅回落的原因。不过，明年上半年财政偏紧的局面可能会有所缓解。虽然PMI就业指数小幅下降，但从超预期的ADP私人就业数据来看，就业人数的上升反映了经济复苏或将增强，而短期内并不会改善的失业率则会延缓政策的推出。因此，对于美国未来的经济可以保持偏向乐观的态度。

2、美国经济：就业市场表现低于预期

几天前公布的11月份ADP私人就业数据公布优于预期，使得市场对于此次劳工部的就业数据颇为期待，但最终结果却大大出乎人们意料。非农就业人数增加额远远低于预期，失业率也再次攀升，同时这也是自2009年5月份以来失业率连续19个月高于9.0%的水平。市场对于未来一段时间，失业率状况的预期并没有因为10月份的一次超预期而产生明显改善，预计未来短期内仍然会继续维持。

3、欧日经济：节日临近欧元区消费回暖

由于圣诞节这一西方一年中最重要的消费季的到来，10月欧元区零售总额指数环比由-0.1%上升至0.5%，显示欧洲整体消费市场有所复苏，但在圣诞过后预计又将出现回落。而由于日本的传统节日元旦也将到来，预计12月份日本方面消费及就业数据均将有所改善。

三、整体判断

12月份的市场，将维持弱势震荡的格局。

最大的风险因素在于CPI再次超预期。

其次的风险因素，在于对地产的调控，虽然各主要城市限购令的出台，但11月份，部分地区的房价出现了价量齐涨的现象，如果地产的调控进一步加码，则对股市的格局带来较大的震动。

四、行业配置策略

如果以通胀作为衡量经济周期为之的一个重要指标，在通胀达到较高位置后继续攀升过程和通胀回落初期，消费品行业通常跑赢市场，此阶段的特征是高通胀、货币收缩、经济增速和盈利增速预期有下调可能；在通胀下滑的后期和通胀见底回升过程中，周期性行业通常跑赢市场，此阶段特征是流动性放松、经济增速回升、盈利预期有上升趋势。

1、稳定增长行业。食品饮料、医药、消费电子具有稳定增长预期的行业，应该成为组合中的长期投资的部分。

2、战略性新兴产业的投资机会，可以获得进攻性收益。

五、基金操作

沪深300价值指数基金在复制指数组合的基础上，力争跟踪误差的最小化，平均仓位在94.0%左右，日均跟踪误差可控制在0.10%以内。

银河沪深300价值指数证券投资基金 基金小组