陆栋梁先生，基金经理，本科学历，14年证券、基金从业经历。     曾先后就职于中国信达信托投资公司、宏源证券股份有限公司和上海永嘉投资管理有限责任公司，期间主要从事固定收益投资及相应的管理工作。2004年9月进入银河基金管理有限公司，历任银河基金管理公司研究员和基金经理助理，2007年3月起任银河银信添利债券型证券投资基金基金经理。

一、报告期市场回顾

交易所市场：

央行在不到半个月时间里连续大幅提高存款准备金率对债券市场形成了进一步的冲击，也强化了市场对未来紧缩政策的预期。相比上月仅仅表现为长期债券收益率的大幅上升，本月蔓延到了中短期债券，尽管市场资金仍较为充裕，长债收益率的不断提升最终还是传导到了中短期债券，市场资金始终处于观望状态。受此影响，企业债收益率夜进一步上升。十一月份上证国债指数最高126.52（11.1），最低125.83（11.11），收于126.05，成交量较上月份有进一步放大。

银行间市场：

央票一二级市场的巨大利差使得央行在公开市场操作中回笼资金变得困难，促使央行不得不在短期内连续提高准备金率来大规模回笼货币，以应对日益严峻的通胀形势，市场担忧未来一段时期物价的高位运行将使市场进入新一轮加息周期，货币政策取向也将由宽松转为稳健或偏紧，做空会观望成为十一月债市的基本特征，由此形成市场全品种价格的下跌。十一月份中信标普银债指数最高1221.70（11.1），最低1200.17（11.26），收于1201.18点，跌幅接近2%。

二、收益率曲线变化

交易所市场：

由于债市十一月份呈现全市场下跌状态，上交所国债收益率曲线整体上移，各关键年期收益率上升幅度相当，平均约为40个基点，市场收益率有加速见顶的趋势。

银行间市场：

与交易所相似，银行间市场收益率曲线也呈现整体上移态势，由于上月长期债券收益率上升较大，本月相比其他期限品种收益率上升有所收敛，以十年期为代表本月收益率上升接近20个基点，而中期债券收益率本月上升最为明显，超过50个基点，而短期债券由于补跌要求，收益率上升也超过了40个基点。

三、公开市场操作

投放量统计：

十一月份，央行连续两次提高了存款准备金率，很大程度上缓解了其在公开市场操作回笼资金的压力，同时由于以一年期央票为代表的一二级市场利率的严重倒挂，使得央行通过公开市场回笼资金变得困难，因此，十一月份央行在公开市场操作表现为净投放1114亿元。

发行利率分析：

受近期各期限债券收益率全面抬升的影响，十一月份央票发行利率继续上升，其中3个月央票由原来的11.77%上升至1.81%，1年期央票由原来的2.29%上升至2.34%，3年期央票由原来的2.85%上升至3%，上升幅度较上月有所减缓。

四、上季度操作回顾

1、债券投资方面：基本维持了三季度以来的防御态势，本月减持了部分中长期国债债券和信用债券，债券投资保持了较低的组合久期，随着市场收益率的抬升，我们考虑将增持部分高票息的中短期企业债券，调整了部分低息短期债券，以增加组合持有期收益。

2、转债市场：十一月份股票市场表现较为低迷，与我们之前对可转债投资的期望有较大的反差，尽管本月我们减持了部分周期类公司的可转债，但由于月初舱位较重，还是给基金净值带来了一定的影响。

3、新股申购：中小板和创业板公司股票的持续走强给近期的新股申购带来了可观的收益，十一月份，我们在基金仓位许可的范围内尽量积极参与新股的申购，但由于发行价的高启和新股发行规则的改变等方面的原因，效果不是很理想。

五、市场展望

债券市场方面，我们认为连续两个月暴跌的市场将在十二月份获得暂时的喘息，尽管未来一段时期市场还将承受可能连续加息和提高存款准备金率的压力，但一方面，市场前期的暴跌在很大程度上反映了加息的预期，目前市场各关键年期的收益率也已上升到历史相对高位水平，另一方面，尽管央行回收市场流动性的举措仍将持续，但人民币升值预期导致的热钱涌入以及即将到来的信贷紧缩政策将在一定程度上抵消货币紧缩政策对债券市场带来的冲击。从一个较长时间看，未来的债券市场仍将受制于管理层治理通胀的效果以及市场对其的预期，前段时期劳动力成本上升和流动性泛滥以及房地产调控引起物价爆发式上涨将告一段落，因此，尽管对债券市场来讲目前言底还为时尚早，但我们没有必要对未来的市场太过于悲观。

对于可转债的投资，经过十一月份的大幅度调整，可转债市场的风险得到了较大的释放，以中国银行、工商银行为代表的可转债市场主力品种不管是正股的估值水平还是转债溢价水平，都已具备良好的投资价值，我们认为，目前正是较好的逢低吸纳的时机。

六、主要操作策略

1、债券市场策略

总体上，10年最后一个月债券市场还将是一个震荡探底时期，因此我们在投资策略上仍将是以防御为主，谨慎操作。如央行继续密集出台包括加息或提高准备金率等紧缩政策引起市场进一步的暴跌，我们认为将是阶段性抄底和进行波段操作的良好时期，在当前收益率水平格局下，持有短期线高票息的信用类债券提高持有期收益，将是一个不错的选择。

2、转债市场策略

鉴于十一月份的调整行情较好的释放了可转债市场的风险，我们对下月的可转债投资持谨慎乐观的态度，重点关注以中国银行、工商银行等为代表的低估值、低溢价的品种，同时努力把握好周期类公司可转债的波段操作。

3、新股申购策略

随着股票市场的高涨和新的新股申购办法的实行，我们认为通过新股申购获取正常的收益将变得越来越困难，但我们仍将在条件允许的情况下，通过调查研究尽量发现那些选质地好、成长性优异、安全边际高的标地适当参与，争取在新股申购方面有所收益。

银河银信添利债券型证券投资基金 基金小组