罗博先生，管理学博士，8年证券金融从业经验。     1998年起先后在华夏银行、中信万通证券有限公司任职；2002年至2006，在西安交通大学管理学院，获管理学博士学位。     2006年2月加入银河基金管理公司，历任金融工程部产品设计师、研究部数量分析师、研究部行业研究员。

一、国内经济状况

物价压力短期内可能加剧，加息虽然如期而至，但是紧缩政策靴子没有完全落地。由于北方干旱，粮食的价格会进一步走高，另一方面国外大宗商品价格近期飙升，对我国的物价水平也构成压力。两方面的环比因素加之1月份的基数效用，1月份CPI将超过11月份的5.1%，此次加息在市场预期之内。由于今年上半年通胀压力仍然很大，目前无论是存贷款基准利率还是存款准备金率都有上调的空间。因此，加息虽然如期而至，但是紧缩政策靴子没有完全落地，市场对紧缩政策的担忧仍将压制股市的表现。

二、美国经济状况

1月28日，美国商务部公布了美国2010年第四季度国内生产总值增长的初步数据，折合成年率增长为3.2%，小幅低于之前的预期3.5%。从分项上来看：

1、第四季度实际消费升幅为7.6%，超出5.4%的预期；4季度实际消费数据超过预期，这主要是因为4季度就业市场的转暖。在人口普查临时工解雇的负面影响结束之后，非农就业数据在四季度连续上升。而美元指数走弱导致的进口大幅下滑也令更多的消费需求转向国内，这使得消费的上升切实地转化为了推升经济增长的动力。

2、库存投资对GDP增长的贡献度-3.7个百分点，是拖累经济增速的因素之一；在库存投资方面，本季因消费的超预期表现而有所下滑。虽然4季度大幅下滑，但是从历史数据来看，本次下滑很有可能仅仅是暂时性的，在1到2个季度以后，库存会重新大幅上升。

3、在住房固定投资方面，第四季度住宅投资有所反弹，升幅为3.4%，第三季度下滑幅度为27.3%；在住宅固定投资方面，4季度获得了反弹。但是我们认为其可持续性值得担忧。一方面，止赎案件了结之后又会有大量现房回到市场从而冲击新屋销售和新屋开工数据。另一方面，11年开始先前减免的房产税又要开征。未来经济中，房地产将是最为脆弱的一环。

4、在对外贸易方面，第四季度出口增长8.5%，较上季的6.8%又有所提高，但进口额大幅下滑13.6%，在二者合力下，净出口对于GDP贡献度为3.44%，是连续三季以来首次为正；

5、在企业和政府支出方面，企业设备投资增速为5.8%，较上季度15.4%大有放缓。而第四季度联邦政府支出对GDP贡献度也由三季度的0.79%降至-0.11%。

美国制造业采购经理人指数超预期

ISM于2月1日发布了美国制造业采购经理人指数：

1、1月份制造业指数为60.8，超过市场58.0的预期。

2、1月份价格指数较上月再度上升，由12月的72.5跳升至81.5，生产活动指数也有所上升，由63上升至63.5，新订单指数则由12月份的62升至67.8，库存指数也小幅上升，由51.8升至52.4。

本月制造业PMI微幅下降

总体来看，1月份PMI指数延续上月升势，本月升至60.8，超过58.0的预期。无论在生产类指数还是在就业分项方面都有不错的表现。一方面，新财政刺激政策从1月开始正式起效，而且其中直接包含了工资税削减的条款，这对于就业指数的改善也大有好处。另一方面，近来就业、消费等数据表现良好，4季度GDP数据也显示美国经济加速复苏，这对于PMI数据的改善也是一个支持因素。此外，1月价格分项大幅超预期也值得关注，价格分项的超预期源于埃及突发的政治动荡导致的能源价格上升。

以上数据预示着美国经济复苏动力渐入平稳。具体来看，在政策真空期中，消费的超预期上升是带动4季度GDP加速上升的重要动力。此外，本季度逆差的收窄也是推动经济增长的一个重要因素，而进口的大幅回落也表明更多的需求转向国内产品。在设备投资方面，虽然本季增速明显放缓，但是在经济向好、政策宽松的2011年，我们认为产能扩张仍是经济的主题。

三、市场整体判断

2011年2月初央行加息，对市场再次宣告了控制通胀的决心，年内还需两次加息的预期，使得投资者对中国经济进入加息周期有了一定的预期，在通胀降下来之前，未来货币政策趋紧的趋势不会改变，至多在货币政策紧缩到一定程度，估计会伤害实体经济的情况下，市场会预期央行会适度放松一点，但是转向为时尚早，到时顶多是微调，这是市场才可能会走出一波反弹。

具体到2月份的市场，我们认为将继续维持震荡走势，市场方向不明确，热点转换快。市场经过1月份的调整，一些行业已经具备了一定的投资价值，而且市场也表现了一定的抗跌性。一月份的投资策略我们建议降低仓位，二月份可在此基础上适度增加仓位，原则上还是维持较低仓位。加仓的行业，可以选择农业、家电、汽车等行业，以及物联网、移动互联网、水利建设、高端装备制造业等投资主题。

消费类股近来跌幅较大。一些稳定增长的行业已经开始体现出长期的投资价值。我们认为医药、食品饮料具有精挑细选的空间。

银河沪深300价值指数证券投资基金 基金小组