陆栋梁先生，基金经理，本科学历，14年证券、基金从业经历。     曾先后就职于中国信达信托投资公司、宏源证券股份有限公司和上海永嘉投资管理有限责任公司，期间主要从事固定收益投资及相应的管理工作。2004年9月进入银河基金管理有限公司，历任银河基金管理公司研究员和基金经理助理，2007年3月起任银河银信添利债券型证券投资基金基金经理。

一、报告期市场回顾

交易所市场：

经过前段时期的下跌，进入一月份，债券市场跌势有所趋缓，特别是前期领跌的中长期品种，本月表现较为稳定，而短期品种由于受市场资金面以及央行加息带动的央票发行利率上行影响，本月表现仍较疲软。近期为央行出台调控政策的密集期，提高存款准备金率成为常规手段，加之通胀治理以及经济前景均不明朗，导致市场资金始终处于观望状态，交投清淡，特别是买盘极度萎缩。一月份上证国债指数最高126.61（1.31），最低126.33（1.04），收于126.61。

银行间市场：

央行连续不断的提升存款准备金率，最终导致市场资金的匮乏，尤其是进入一月份以后，资金市场利率不断飙升，尽管长期债券以及低等级信用债收益率水平已开始具有吸引力，但不断上调的物价指数以及对近期加息的强力预期考验着市场的忍耐力，也阻碍了资金入市的步伐。一月份银行间市场整体仍呈盘整格局，短期债券反复震荡筑底，中长期债券收益率则继续寻求收益率支撑。一月份中信标普银债指数最高1211.71（1.31），最低1208.85（1.04），收于1211.71点。

二、收益率曲线变化

交易所市场：

交易所市场一月份收益率曲线呈平坦化，其中中长期债券收益率保持稳定，而中短期品种收益率则又不同程度上升，其中1-3年期收益率上升10-15个基点，3-5年期收益率上升5-10个基点。

银行间市场：

一月份，银行间市场收益率曲线变化趋势则与交易所出现分化，其中短期债券收益率尽管震荡剧烈，但全月收益率水平变化不大，而长期债券收益率则较大幅度的上升，其中10年期以上债券收益率上升幅度接近20个基点，收益率曲线变的陡峭。

三、公开市场操作

投放量统计：

由于央行连续提高存款准备金率，为缓解市场短期资金紧张的压力，同时由于央票一二级市场巨大利差的存在，央行在一月份基本停止了在公开市场上央票特别是1年和3年期央票的发行，加上一月份央票的到期，使得当月公开市场操作最终为净投放资金4568亿元。

发行利率分析：

一月份3个月期央票发行利率上升至2.2588%，1年期央票发行利率上升至2.7221%，由于发行量较少，基本不具备参考价值。

四、上季度操作回顾

1、债券投资方面：基本维持了去年底以来短久期的防御态势，随着绝对收益率的上升，少量增持了部分高票息的信用债券。

2、转债市场：由于一月份股票市场表现低迷，我们继续降低了部分周期类公司的可转债，有效地降低了市场调整对基金净值的影响。

3、新股申购：我们少量参与了部分主板上市公司的新股发行，总体来讲略有盈余，中小板和创业板公司股票则参与较少，因此近期大量新股的破发并没有给基金带来影响。

五、市场展望

债券市场方面，我们认为当前央行密集出台一系列紧缩政策，是市场最为困难的时期，随着第三次加息以及今后两个月大量央票的到期，市场将获得短期做多的动力。尽管市场对于通胀治理的前景还有所担忧，未来还存在提高存款准备金率的空间和再次加息的压力，但目前市场年期以及各品种债券收益率已调整到了一个相对具有吸引力的水平，市场未来继续大幅度下跌的空间有限。因此在目前时点，我们没有必要对市场过度悲观。

对于可转债的投资，市场经过前期的调整，可转债市场的风险得到了较大的释放，以中国银行、工商银行为代表的可转债市场主力品种不管是正股的估值水平还是转债溢价水平，都已具备良好的投资价值，我们认为，目前正是较好的逢低吸纳的时机。

六、主要操作策略

1、债券市场策略

总体上，我们将在坚持防御为主的投资策略的同时，密切关注市场资金面和基本面的变化，把握好阶段性底部的操作，逢低买入部分高收益信用债券和中长期国债，逐步将债券投资组合由防御向相对均衡的方向转变。

2、转债市场策略

鉴于十一月份的调整行情较好的释放了可转债市场的风险，我们对后期的可转债投资持谨慎乐观的态度，重点关注以中国银行、工商银行等为代表的低估值、低溢价的品种，同时努力把握好周期类公司可转债的波段操作。

3、新股申购策略

继续保持谨慎的策略，期待新股发行价出现较大幅度的理性回归。

银河银信添利债券型证券投资基金 基金小组