陆栋梁先生，基金经理，本科学历，14年证券、基金从业经历。     曾先后就职于中国信达信托投资公司、宏源证券股份有限公司和上海永嘉投资管理有限责任公司，期间主要从事固定收益投资及相应的管理工作。2004年9月进入银河基金管理有限公司，历任银河基金管理公司研究员和基金经理助理，2007年3月起任银河银信添利债券型证券投资基金基金经理。

一、报告期市场回顾

交易所市场：

进入二月份，随着资金面的宽松，债券市场进一步趋稳，表现在：短期债券收益率开始企稳，中长期债券价格有所反弹，而信用债券也重新开始活跃。当前市场正处于最困难时期，但随着央票到期资金的释放，银行新增信贷的回落，债券市场的严冬正逐渐过去，尽管未来还面临着存款准备金率进一步上调以及物价指数高启等诸多不利因素，但总体上分析，债市基本面将逐步好转。二月份上证国债指数最高127.01（2.28），最低126.62（2.1），收于127点，成交量较上月有明显放大。

银行间市场：

相比交易所市场，银行间市场在资金面的推动下二月份反弹趋势更为明显，各期限品种收益率在报告期内均有不同程度的下降，市场经过前期的下跌，各期限及各类别债券收益率已达较高水平，加之基本面的好转，吸引部分配置资金进场吸纳，市场交投也趋于活跃。二月份中信标普银债指数最高1212.48（2.24），最低1203.34（2.9），收于1212.26点。

二、收益率曲线变化

交易所市场：

交易所市场二月份各年期收益率变化出现分化，其中2年期以下短期债券收益率基本维持不变或略有上升，而中长期债券收益率则有所下降，约在5-10个基点，相比银行间市场反弹力度较小，超跌反弹的交易性操作成为主导。

银行间市场：

二月份，银行间市场收益率曲线变化呈整体下移态势，其中中长期债券收益率下降幅度约在10个基点左右，而短期债券收益率下降幅度相对较小，约在5个基点左右，显示出市场超跌反弹的特征，鉴于前期市场长期债券的巨大跌幅以及央行公开市场操作的压力，收益率曲线平坦化趋势可能将延续一段时期。

三、公开市场操作

投放量统计：

由于二月分央行公开市场操作有大量票据到期，在目前的市场收益率格局下，央行通过公开市场发行票据回笼资金存在较大的障碍，因此央行二月份公开是市场操作延续了前端时期做法，只象征性地发行少量三个月和一年期的票据，回笼资金的主要手段则通过连续提高存款准备金来完成，因此，二月份央行公开市场操作体现为净投放，总金额为3538亿元，相当于提高一次存款准备金所回笼的资金。

发行利率分析：

由于近期央行在公开市场发行票据只作为象征行的手段，因此，本月3个月期和一年期央票发行利率较上月均没有发生变动，不具备参考价值。

四、上季度操作回顾

1、债券投资方面：增持了部分高票息的信用债券，尝试少量建仓中长期债券，债券投资组合久期有所上升。

2、转债市场：二月份参与了包括中石化等部分可转债的申购，可转债投资比例总体上有所上升。

3、新股申购：随着发行市盈率的降低，二月份，我们参与了部分中小板和创业板公司的新股发行询价和申购，但由于新股发行方式的改变，至今没有获得中签。

五、市场展望

债券市场方面，去前面提到的，我们认为当前央行密集出台一系列紧缩政策，但市场最困难的时期可能即将过去。近期公布的中国采购经理人指数及PMI数据显示，未来一段时期，国内经济可能将由偏热走向温和回落，经济存在面临超调的风险，考虑到近期受地缘政治影响导致的大宗商品价格的上涨，输入性通胀的压力进一步加大，市场对国内治理通胀的前景有所担忧，存在进一步加息的可能，同时鉴于目前市场流动性状况，存款准备金率也存在进一步上调的空间，因此，未来一段时期，宏观政策将继续延续前期偏紧的状态，由此，尽管市场基本面趋于好转，但我们仍需保持谨慎的心态。

对于可转债的投资，市场经过前期的调整，可转债市场的风险得到了较大的释放，当前大部分转债估值合理，都已具备良好的投资价值，我们认为，正是较好的逢低吸纳的时机。

六、主要操作策略

1、债券市场策略

总体上，我们将在坚持防御为主的投资策略的同时，密切关注市场资金面和基本面的变化，把握好阶段性底部的操作，逢低买入部分高收益信用债券和中长期国债，逐步将债券投资组合由防御向相对均衡的方向转变。

2、转债市场策略

鉴于前期调整行情较好的释放了可转债市场的风险，我们对后期的可转债投资持谨慎乐观的态度，重点关注以中国银行、工商银行等为代表的低估值、低溢价的品种，同时努力把握好周期类公司可转债的波段操作。

3、新股申购策略

继续保持谨慎的策略，坚守估值底线，确保安全性。

银河银信添利债券型证券投资基金 基金小组