罗博先生，管理学博士，8年证券金融从业经验。     1998年起先后在华夏银行、中信万通证券有限公司任职；2002年至2006，在西安交通大学管理学院，获管理学博士学位。     2006年2月加入银河基金管理公司，历任金融工程部产品设计师、研究部数量分析师、研究部行业研究员。

一、国内经济状况

季节性旺季挑战通胀风险。一季度数据显示经济环比放缓，通胀高企，持续的通胀已经给市场带来了负面影响。四月份经济将迎来季节性的旺季，翘尾因素决定了四月份通胀仍有望上行，因此我们判断四月份宏观经济整体格局呈现出经济旺季和通胀平衡格局，通胀过快上行导致过度紧缩是市场风险。

通胀和经济增长的区间调控依然是今年宏观调控的主体，任何一个经济体通胀和经济增长的矛盾是时时存在的，四月份，在通胀预期高涨的情况下，紧缩只有保持或进一步加码的可能，但是只要没有出现通胀不可控的情况，预期紧缩会伤害实体经济，导致经济下滑，我认为至少在4月份这种情况还看不到。

投资看保障房和民间投资。地产调控导致的商品房投资的下滑有望被保障房投资弥补，民间投资增长也将拉动制造业增长，仍然维持全年固定资产投资同比增长20%以上的判断。

出口和消费面临风险，增速放缓。出口面临海外经济政策退出风险，消费面临国内通胀高企的风险。

CPI和PPI仍有望上行。翘尾因素是四月份通胀上行的主要基础，需求拉动是上行风险，超调则是下调风险。

二、美国经济状况

对于美国经济的复苏趋势，投资者的分歧不大，但对于美联储是否会在大宗商品价格大幅上升的背景下过早收紧货币政策，市场看法有所分歧。我们认为产出缺口、劳动力市场的松弛以及房价下滑的趋势都是对冲核心CPI上涨的力量。退一步来说，如果美联储退出宽松货币政策的时点过晚，在国内房地产市场以及银行信贷体系都没有修复的情况下，不会助涨国内资产价格泡沫，所犯的政策失误的概率也是比较低的。

三、市场整体判断

国内宏观的整体判断是通胀往上走、经济往下走，加息短期给市场传递的信息是对经济的增长还是比较放心的，在这个过程中CPI、PPI会往上走，建材、采掘、有色、黑色金属会有趋势性的表现机会。四月份还看不到CPI、PPI见顶的信号，所以周期性行业的上涨还会演绎一段时间。

近期银行的上涨更多地体现了资金追求低估值的避险需求。

市场震荡上行的概率偏高。四月份市场估值支撑、通胀发酵和市场预期中周期启动都共同决定了市场上行的概率大于市场下行的概率。涨的前提是CPI、PPI温和上涨，不能失控，调控措施维持或温和加码，上行结束的警示指标是CPI、PPI见顶，环比下跌。

四、投资主线

1）寻找通胀受益的行业。从历史来看PPI是CPI的放大指标，其波动幅度远远大于CPI，短期内这两个指标都有上行压力。通胀受益的行业具有一个共同的特征，就是定价能力，能在价格上涨的传递中获益。水泥、煤炭行业就具备这个特征、而电力行业受价格管制就不具备这个特征。

2）寻找紧缩受益的公司。在信贷资源紧缺的情况下，大企业、行业龙头的信贷成本变化不大、而小企业面临信贷获取难、获取成本高的局面。在信贷资源紧缺的情况下，大企业是相对受益的。年初至今，深证综指和沪深300指数的上涨，以及中小板和创业板指数的下跌，或许认证了在信贷资源紧缺的情况下，大企业是相对受益的猜测。考虑到估值情况，周期性价值股具有短期的投资优势。

3）寻找估值合理，成长性比较确定，未来有业绩支撑，有大量超募资金支持公司发展的中小板和创业板公司。

五、仓位控制

沪深300价值指数基金平均仓位控制在94.5%，在基金合同的规定范围内浮动。

银河沪深300价值指数证券投资基金 基金小组