陆栋梁先生，基金经理，本科学历，14年证券、基金从业经历。     曾先后就职于中国信达信托投资公司、宏源证券股份有限公司和上海永嘉投资管理有限责任公司，期间主要从事固定收益投资及相应的管理工作。2004年9月进入银河基金管理有限公司，历任银河基金管理公司研究员和基金经理助理，2007年3月起任银河银信添利债券型证券投资基金基金经理。

一、报告期市场回顾

交易所市场：

债券市场在央行紧缩政策的冲击下经过去年四季度大幅度调整以后，在今年一季度开始逐步回暖，虽然一季度总的政策基调没有改变，央行动用了包括基准利率、存款准备金率和信贷控制在内的等一系列手段加强流动行管理以应对高企的物价水平，但这些措施对债券市场的冲击在逐步减小。随着一季度大量央行票据的到期，市场资金紧张的局面开始缓和，债券市场也开始触底反弹，尤其是受周期影响较大的长期债券一季度反弹幅度尤为明显，而由于受央行不断提升央票发行利率的影响，回购利率居高不下，使得短期债券反弹乏力，同时也反映了近期行情中较多的投机成分。一季度上证国债指数最高127.59（3.21），最低125.31（1.5），成交量在3月份以后出现明显放大。

银行间市场：

同样，央行在一季度实施的一系列紧缩政策对银行间债券市场的冲击也在逐步的减弱，尽管还面临着较多的不确定因素，市场对未来政策的预期也不算乐观，但在经过一月份出短暂的调整后，随着流动性的改善，市场在长期债券的带领下开始出现较大的反弹，并逐渐传导到中短期债券（但和交易所市场相似，幅度有限），交投也明显活跃。一季度中信标普银债指数最高1220.31（3.17），最低1203.34（2.9）。

二、收益率曲线变化

交易所市场：

由于一季度市场的反弹带有一定的投机性质，因此，长期债券的表现要远远强于中短期债券，反映在收益率曲线的变化上，较上季度变得更加平坦。各关键年期收益率变化如下：短期债券（1-3年）收益率上升约15个基点，中期债券（5-7年）收益率和上季度相比变化不大，长期债券（10年以上）收益率则上升约15个基点。

银行间市场：

与交易所市场相似，一季度银行间市场收益率曲线变化也呈现平坦化的特征，各关键年期债券收益率变化如下：短期债券（1-3年）收益率上升约5-10个基点，中期债券（5-7年）收益率基本变化不大，长期债券（10年以上）收益率上升约15-20个基点。

三、公开市场操作

投放量统计：

一季度，一方面，由于央行连续提高存款准备金率，冻结了大量资金，另一方面，由于央票一二级市场存在的巨大利差，使得央行在公开市场发行票据变得十分困难，一季度由于大量票据的到期使得央行在公开市场投放了大量现金，金额为6787亿元。

发行利率分析：

由于一季度央行在公开市场发行票据只作为象征行的手段，因此，各期限发行利率较上月均没有发生变动，也不具备参考价值。

四、上季度操作回顾

1、债券投资方面：随着基本面的改善，我们逐步改变了去年下半年以来的防御态势，一季度增持了部分高票息信用债券，减持了部分短期国债和央票，债券投资久期也有了一定的提高。

2、转债市场：由于一季度股票市场表现相对活跃和稳定，我们仍维持了较高的可转债仓位。

3、新股申购：新的发行制度的实行使得参与中小板和创业板新股申购的中签变得极为困难，同时由于近期新股高溢价发行的状况仍没有得到根本的改善，新股上市破发仍是有发生，因此我们在一季度基本放弃了新股申购。

五、市场展望

自去年四季度以来，央行大幅提高存款准备金率和连续的提高基准利率，显示了管理层控制市场流动性和治理通胀的决心，对债券市场造成了巨大的冲击，但随着流动性的改善和商业银行放贷能力的下降，债券市场配置性需求逐步上升，对市场底部构成了一定的支撑，再加上部分投机资金的推动，这是形成一季度市场反弹的主要原因。同时我们也应该看到，制约当前市场的主要因素如对于物价的担忧、央行进一步的紧缩政策预期等尚没有根本性的改变，尽管我们认为市场最为困难的市场可能已经过去，但一季度的反弹行情是在央行提高存准率和发行央票难以双管齐下这个特殊情况下产生的，随着央票发行功能的回复，近期债券市场宽松的流动性状况还将接受进一步的考验，行情还将有起伏。同时我们考虑到二季度严峻的物价形式，因此对当前的市场我们不能盲目乐观，还需保持相对谨慎的心态。

六、主要操作策略

1、债券市场策略

考察当前的流动性状况以及二季度的物价形势，我们判断二季度基准利率、提高存款准备金还有进一步提高的可能，因此债券市场或将再次经受考验，因此我们仍将保持相对谨慎的心态，随时跟踪市场流动性状况和政策、经济形势预期的变化，操作上不盲目跟进，适当调整目前较为激进的投资组合，以应对市场可能发生的变化。

2、转债市场策略

鉴于当前股票市场走势良好，我们判断未来一段时期股票市场仍将保持不断震荡向上的态势，因此我们将维持目前较高的可转债投资比例。

3、新股申购策略

新的新股申购办法的实行对银信添利基金的新股申购业务带来了较多的不利因素，今后我们将基本放弃中小板和创业板新股的询价和申购，选择性的参与主板市场的新股申购。

银河银信添利债券型证券投资基金 基金小组