罗博先生，管理学博士，8年证券金融从业经验。     1998年起先后在华夏银行、中信万通证券有限公司任职；2002年至2006，在西安交通大学管理学院，获管理学博士学位。     2006年2月加入银河基金管理公司，历任金融工程部产品设计师、研究部数量分析师、研究部行业研究员。

一、国内经济状况

1、国内经济存在下滑的风险

五月份的投资策略中，我们认为国内经济存在下滑的风险，五月份的PMI数据也验证了我们的预判。2011年6月1日，中国物流与采购联合会（CFLP）公布5月PMI为52%，较上月下降0.9个百分点，连续2个月持续回落。

5月，汇丰PMI指数为51.6%，相比4月继续下降。由于汇丰指数样本主要以中小企业为主，故PMI指数下降反映小企业面临的经济环境更加恶劣。使得我们认为货币政策数量型的紧缩，对小企业的影响更大的观点得到验证。

从PMI分项指数看，11个分项指数环比均有下降。其中，购进价格指数、现有订货、主要原材料库存和新订单指数降幅较大，分别下降5.9个百分点、3个百分点、2.5个百分点和1.7个百分点。

通胀和经济增长的区间调控依然是今年宏观调控的主体，任何一个经济体通胀和经济增长的矛盾是时时存在的，六月份，在通胀预期高涨的情况下，紧缩只有保持或进一步加码的可能。

2、固定资产投资存在下滑的风险

1）通胀倒逼中央主要收缩投资

自2010年10月以来，中央投资项目增速就持续低位增长，一方面是由于四万亿项目结束；另一方面更重要是由于中央主动控制大项目带来的需求增长对通胀的压力。

2）房地产新开工面积增长放缓

限售必然会打击地产商开发积极性，3月份房地产新开工面积同比增长19.48%，较2月的同比增幅收窄了8.47%。

3）保障房进展低于预期

投资看保障房和民间投资。地产调控导致的商品房投资的下滑有望被保障房投资弥补，民间投资增长也将拉动制造业增长，仍然维持全年固定资产投资同比增长20%以上的判断。

出口和消费面临风险，增速放缓。出口面临海外经济政策退出风险，消费面临国内通胀高企的风险。

3、企业收入增速下滑

1季度全部A股上市公司主营收入增速略微放缓。1季度A股主营收入整体增长29.05%，同比增速较去年同期收窄了19.79%。

制造业企业主营收入增长快于非制造业。今年1季度制造业主营收入增长31.44%，而剔除石化、石油和电力后的制造业主营收入同比增长29.36%；A股金融业主营收入同比增长25.58%，落后于制造业收入增速3.78个百分点。

二、海外经济状况

美国经济正结束周期性反弹而进入稳定复苏期，预计2011年GDP增速达到2.8%，低于2010年的2.9%。今年1季度以来居民消费有所放缓。就业情况正在好转，但失业率仍然高企。今年非农就业已经连续三月增加20万以上，失业率在下降，但伴随劳动力参与率的下降。近期通胀水平有所上升，但核心通胀依然稳定。

欧元区的经济分化加剧，通胀和债务问题迫使货币、财政双紧政策。欧元升值、央行加息、各国财政紧缩，下半年全球流动性趋紧等将会威胁经济增长。通胀高企使得欧洲央行4月加息，以防止油价带来的通胀预期上升。中期来看，加息可能使得债务国家经济进一步滑坡，并提高其融资成本。

日本地震以及核辐射对日本的农产品、渔业、旅游业的影响不容小视，日本经济复苏的进程可能被打断。对我国来说影响比较直接的是一些电子产品的重要上游产品的进口短期受到影响，中期一点的影响是，日本灾后重建可能采取的扩张性财政货币政策，给我国带来的输入性通胀压力。

三、市场整体判断

国内宏观的整体判断是通胀往上走、经济往下走，六月份CPI、PPI有筑顶的可能，至少CPI上涨的速度有所缓解，投资者担心的问题由通胀的过快上涨，转为担忧经济下滑，所以非周期的防御性行业应该在6月份有良好的表现。

市场横盘整理或弱势震荡概率偏高。

四、投资主线

1）寻找通胀受益的行业。从历史来看PPI是CPI的放大指标，其波动幅度远远大于CPI，短期内这两个指标都有上行压力。通胀受益的行业具有一个共同的特征，就是定价能力，能在价格上涨的传递中获益。水泥、煤炭行业就具备这个特征，而电力行业虽然有涨电价的预期，但是长期来看电价是受管制的。

2）寻找紧缩受益的公司。在信贷资源紧缺的情况下，大企业、行业龙头的信贷成本变化不大、而小企业面临信贷获取难、获取成本高的局面。在信贷资源紧缺的情况下，大企业是相对受益的。年初至今，深证综指和沪深300指数的上涨，以及中小板和创业板指数的下跌，或许认证了在信贷资源紧缺的情况下，大企业是相对受益的猜测。

3）寻找估值合理，成长性比较确定，未来有业绩支撑，有大量超募资金支持公司发展的中小板和创业板公司。

五、仓位控制

沪深300价值指数基金平均仓位控制在94.5%，在基金合同的规定范围内浮动。

银河沪深300价值指数证券投资基金 基金小组