陆栋梁先生，基金经理，本科学历，14年证券、基金从业经历。     曾先后就职于中国信达信托投资公司、宏源证券股份有限公司和上海永嘉投资管理有限责任公司，期间主要从事固定收益投资及相应的管理工作。2004年9月进入银河基金管理有限公司，历任银河基金管理公司研究员和基金经理助理，2007年3月起任银河银信添利债券型证券投资基金基金经理。

一、报告期市场回顾

交易所市场：

持续的紧缩政策加剧了市场资金的紧张程度，也进一步推高了货币市场的利率，使得银行间7天回购利率保持在3%以上成为一种常态。在这样的市场背景下，交易所市场未能延续上月的反弹态势，月初走势坚挺的中长期债券在中旬后也出现回调，高企的货币市场利率也对短期债券形成冲击，出现了破位下行。相比之下，交易所信用债券表现较为坚挺，市场普遍采取的追求持有收益策略使得票息较高的这类债券近期需求旺盛，招标利率不断降低。五月份上证国债指数最高128.34（5.31），最低127.89（5.4），收于128.33点，成交量较上月有明显萎缩。

银行间市场：

央行再次提高存款准备金造成了市场资金的失衡，回购利率出现大幅上升，抑制了前期债券市场特别是中长期债券的反弹行情，同时由于受未来通胀形势悲观预期的影响，报告期市场表现疲软，观望气氛严重，浮息债券较受青睐，表明市场加息预期明确。期间推出的开放证券及基金对中票交易的举措也会对中票市场形成影响。市场交投清淡。五月份中信标普银债指数最高1227..08（5.31），最低1223..88（5.3），收于1227.08点。

二、收益率曲线变化

交易所市场：

尽管月初表现出色的中长期在后期出现回调，但总体收益率有所下降，降幅约为10个基点，其中5年期左右债券降幅尤为明显，接近15个基点，而短期债券由于受货币市场利率大幅上升的影响，收益率上升明显，普遍超过10个基点。

银行间市场：

五月份，银行间市场中长期债券收益率变化不大，而同样受短期市场利率冲击，短期债券收益率有明显上升，以一年期为例，上升幅度在10个基点左右。

三、公开市场操作

投放量统计：

由于五月份央行再次提高了存款准备金率，冻结资金约在3700亿，为缓解市场资金紧张局面，央行五月份在公开市场投放资金2213亿元，部分缓解了本月债券市场供需失衡的状况。

发行利率分析：

本月央行票据发行利率与上月持平，其中1年期央票发行利率为3.306%，3个月期央票发行利率为2.917%。

四、报告期操作回顾

1、债券投资方面：五月基本处于观望状态，继续保持较高仓位的高票息信用债券，减持了部分短期央票，债券投资组合久期一定上升。

2、转债市场：减持部分周期类公司转债，可转债投资比例总体上继续维持高位。

3、新股申购：鉴于新股发行市盈率仍然高企，近期新股破发较多，我们基本放弃了中小板和创业板公司的新股发行询价和申购。

五、市场展望

未来一段时期，为应对严峻的通胀形势，当前紧缩政策仍将继续，基准利率和存款准备金率都还有上调的空间。就债券市场而言，观望和震荡仍将是主要的基调，配置类资金的需求仍将是以后一段时期市场的主要特征。总体来说，尽管我们目前还看不到债券市场有什么趋势性的变化，紧缩政策至少在三季度之前不会有实质的变化，但考察当前市场的收益率水平和各类属债券的利差，以及市场整体的供需状况，我们认为市场还是处在一个弱平衡状态，我们继续强调需要密切关注未来半年对通胀的治理效果，这是判断政策能否出现转向的唯一指标，无论是低于预期还是高于预期，都会使债券市场出现趋势行的变化，需要我们加以密切跟踪。

对于可转债的投资，鉴于一季报银行业整体良好的业绩表现，我们认为持有银行类转债相对安全，且具有一定的上行空间，其他周期类转债，随着目前股票市场的调整，也存在较好的交易性机会。

六、主要操作策略

1、债券市场策略

总体上，我们将在坚持目前的追求持有期收益为主的投资策略，高票息为王，同时密切关注物价形势的对市场趋势性变化造成的影响，择机建仓中长期国债或金融债，以期在下半年获取较好的投资收益。

2、转债市场策略

鉴于前期调整行情较好的释放了可转债市场的风险，我们对后期的可转债投资特别是银行类转债持谨慎乐观的态度，重点关注以中国银行、工商银行等为代表的低估值、低溢价的品种，同时努力把握好周期类公司可转债的波段操作。

3、新股申购

鉴于近期新股发行市盈率有了加大幅度的降低，中小板和创业板经过一个季度的调整，泡沫化程度大为降低，我们认为可以对新股发行市场加以一定的关注，选择优质公司适度参与。

银河银信添利债券型证券投资基金 基金小组