陆栋梁先生，基金经理，本科学历，14年证券、基金从业经历。     曾先后就职于中国信达信托投资公司、宏源证券股份有限公司和上海永嘉投资管理有限责任公司，期间主要从事固定收益投资及相应的管理工作。2004年9月进入银河基金管理有限公司，历任银河基金管理公司研究员和基金经理助理，2007年3月起任银河银信添利债券型证券投资基金基金经理。

一、报告期市场回顾

交易所市场：

持续的紧缩政策加剧了市场资金的紧张程度，也进一步推高了货币市场的利率，货币市场资金利率始终处于高位，同时，近期关于城投债的一些变故和传闻加剧了市场的悲观和恐惧心理。在这样的市场背景下，以城投债位代表的信用债券在7月份出现恐慌性下跌，同时伴随着交易量的急剧萎缩，更加加剧了市场的恐慌心理，与之相对应的是，利率类产品特别是中短期国债在这场变故中表现坚挺，成为资金较好的避风港。七月份上证国债指数最高128.88（7.29），最低128.56（7.1），收于128.88点，成交量较上月进一步萎缩。

银行间市场：

市场资金的失衡，导致银行间市场各品种各期限的债券均出现不同程度的下跌，其中短期债券由于受货币市场利率的高企，下跌明显，长期债券因七月加息和通胀持续高位的影响也开始走低，信用债券方面，和交易所市场一样，也出现恐慌性下跌，其中尤以低等级债为甚。七月份中信标普银债指数最高1230.34（7.5），最低1219.92（7.22），收于1222.12点。

二、收益率曲线变化

交易所市场：

尽管七月以城投债为代表的信用债券出现恐慌性下跌，但对交易所国债市场的冲击较小，虽然长期债券收益率收加息等调控政策影响出现一定程度的上升（约10个基点），但短期债券表现坚挺，收益率变化不大。

银行间市场：

各期限债券收益率均有不同程度的上升，其中短期债券受货币市场利率高企的影响，上升幅度明显，约为35个基点，以10年期为代表的长期债券收益率也有30个基点左右的升幅，中期债券收益率变化相对稳定。

三、公开市场操作

投放量统计：

七月份央行公开市场操作资金投放和回笼基本持平，为净回笼43亿元，相对于前两个月每月净投放4000亿左右的操作力度，本月央行的公开市场操作大大加剧了市场资金紧张的程度，对市场的下跌起到了推波助澜的作用。

发行利率分析：

本月央行票据发行利率与上月末持平，其中1年期央票发行利率为3.498%，3个月期央票发行利率为3.08%，3年期央票发行利率为3.89%。

四、报告期操作回顾

1、债券投资方面：减持了部分信用债券，以规避市场风险，同时为应对市场流动性变化，减持了部分短期国债。

2、转债市场：预期市场将走弱，减持部分周期类公司转债，可转债投资比例有较大幅度下降。

3、新股申购：本期没有参与新股的申购。

五、市场展望

我们判断，未来一段时期，由于物价指数仍将在高位运行一段时间，当前的紧缩政策短期内不会有明显松动迹象。就债券市场而言，经过前段时间的下跌，未来跌幅会收窄，但市场参与者以信用债为标底的去杠杆化需要时间，因此我们认为，信用类债券还应有下跌的空间，介入时机还需等待。我们还将一如既往关注通胀治理情况以及由此带来的宏观调控政策的变化，以此来把握好我们的入市时机。

对于可转债的投资，随着市场的走低，可转债的投资机会将日益显现，需要我们耐心等待，目标仍是安全边际和流动性兼具的银行类可转债，其他周期类转债可以最为波段操作标的加以关注。

六、主要操作策略

1、债券市场策略

总体上，我们将在坚持目前的追求持有期收益为主的投资策略，同时密切关注物价形势的对市场趋势性变化造成的影响，择机建仓中长期国债或金融债，以把握好此次市场调整带来的投资机会。

2、转债市场策略

市场可能还有一定的下跌空间，需要我们等待时机。关注银行类转债的溢价水平、基本面变化以及市场演变趋势，同时把握好周期类转债的波段操作。

3、新股申购

鉴于近期新股发行市盈率有了加大幅度的降低，新股申购盈利凯是改善，我们认为可以适度关注新股发行市场，选择优质公司适度参与。

银河银信添利债券型证券投资基金 基金小组