韩晶先生，硕士研究生，9年证券从业经历。     曾就职于中国民族证券有限责任公司上海证券营业部、固定收益部，期间从事交易清算、产品设计、投资管理等工作。2008年6月加入银河基金管理有限公司，历任债券经理助理、债券经理等。

一、报告期市场回顾

八月份，受评级机构标普下调美国国家主权评级影响，外加欧共体国家在即将面临更大的债务到期压力考验的形势下，仍旧在救助方案方面没有取得突破性进展,使得市场对欧债危机风险担忧加剧，避险情绪推高黄金价格，全球主要股指继续下行。

出于对外需的担忧，在对国内政策没有任何放松的预期下，债券市场开始关注经济基本面下滑可能带来的投资机会。各期限品种收益率在八月初创出新高后均有不同程度的回调。但最终央行超预期的扩大存款准备金征收范围的措施完全浇灭了市场做多的信心，今年资金面紧平衡的状态将因此而维持下去。市场收益率随后迅速大幅反弹，大多品种再创年内新高水平。

中石化拟续发第二期转债的消息也在转债市场投下了一枚重磅炸弹，这一方案的最终成行有可能从此颠覆转债市场以往的投资逻辑，使得大牌蓝筹转债或将沦为无任何期权价值的低收益债券。转债市场以暴跌对此作出了回应。

新股市场表现较好，虽然发行市盈率有所走高，但在股票市场整体出现调整的背景下并未出现破发现象，只是上市当天涨幅有所回落。随后在资金没有其他趋势性投资机会时，个别低开新股还受到了追捧。

二、操作回顾

八月份沪深300指数下跌4.22%，上证国债指数上涨0.39%，期内银信添利净值增长率为-0.604%,比较基准为-0.558%。

八月份银信添利基金新股网下申购中签对基金净值增长贡献较大，债券方面主要增持了利率品种和高评级的短融。

三、九月份策略

随着七月通胀高点的过去，通胀缓慢回落的形势将逐步明朗，这一年内主导债券市场的关键因素将退居次席。近期看似热闹的欧美主权债务问题，虽说存在性质上的不同，但本质上都反映出欧美经济的孱弱。就国内政策而言，年初以来通过主动放缓经济增速来换取对通胀形势调控的方式，目前正呈现出积极的效果。我们认为政策短期内需要一个观察期。而近期出台的扩大银行存款准备金率征收范围的政策虽然有些超预期，但我们预计这一政策的执行势必减少了其它紧缩政策工具的应用空间。我们认为加息和上调存款准备金率措施都不会在年内再现。下一阶段需要围绕保证金补缴存款准备金率的进度、结合具体的大额资金需求事件，来判断资金面再次绷紧的时机，债券市场受此冲击，或将出现难得的配置机会。

目前尚需观察的因素包括通胀回落的程度、城投债信用危机的缓释手段等。前者决定了行情的反弹空间，后者则决定了企业债的信用利差和新增供给。今年十年期国债前期表现得比较平稳，作为反映经济基本面的标杆品种，若通胀回落没有超预期的表现，我们认为其收益率向下的空间将十分有限。近期收益率受新政影响有所反弹，使其具备了一定的获利空间。城投债信用危机的缓释长期看经济增长，短期看政策增信。近期发改委对融资平台发债的规范要求就是解决手段之一。但要想短期内恢复市场对城投债的信心尚需更进一步的增信机制出台。

综上所述，我们对债券市场中期持乐观看法，债券市场短期内还受一些不确定因素的制约，使得债券市场可能无法展开较高级别的反弹，但经历了半年以上的调整，目前时点各券种的收益率水平已经充分反映了对通胀、政策、资金面以及城投信用风险等等各方面的悲观预期，都具备了不错的配置价值。

就品种而言，我们认为经过八月底的调整，目前久期较长的国债和金融债具备了一定的进攻空间，政策性金融债相对配置价值更高。企业债则处于低谷，一些资质较好、评级较高的企业债在目前供给远远大于需求的背景之下有望出现较高的票面利率水平，配置价值凸显。城投类品种我们认为违约风险并不大，但考虑到前期系统性风险短期难以缓释且后期供给仍会放量，因此可暂时保持观望。就可转债而言，在权益市场看不到反转机会的前提下，我们认为有必要重新对大盘转债的配置价值重新衡量，而弹性较好的中小盘转债则可积极关注左侧的吸筹机会。

基于以上分析，添利基金九月在市场允许的条件下，将积极采取一些调整组合结构的措施，关注利率品种和高评级信用品种配置机会，适当加大组合久期。对其余不确定性较大的债券资产以减持和回避为主。新股申购短期内以参与网上申购为主。

银河银信添利债券型证券投资基金 基金小组