韩晶先生，硕士研究生，9年证券从业经历。     曾就职于中国民族证券有限责任公司上海证券营业部、固定收益部，期间从事交易清算、产品设计、投资管理等工作。2008年6月加入银河基金管理有限公司，历任债券经理助理、债券经理等。

一、报告期市场回顾

九月份，从意大利主权评级降级、希腊短期国债收益率超越100%,欧美联手向欧洲银行间注入美元流动性等标志性事件可以看出欧债危机正在进一步恶化。从欧洲各大经济体的PMI指标判断，欧洲经济正面临全面衰退的风险。美国经济数据继续疲软，美国旨在削减财政赤字的努力以及货币政策方面暂时放弃QE3的态度，使得市场对政策刺激经济的预期落空，全球股票市场和大宗商品都出现了大幅调整。全球避险情绪达到极致，只有美元表现相对强势。

从九月份公布的国内经济数据来看，除进出口数据表现超出预期外，其它数据均表明国内经济增速将继续保持放缓态势，尤其是投资数据年内首次出现大幅下滑，货币增速大幅回落。汇丰中国制造业PMI已连续三个月居于50下方。八月CPI同比为6.2%，较上月虽有所回落，但回落速度慢于预期，食品价格再次成为CPI超预期的主要原因。货币政策进入观察期，在扩大存款准备金征收范围措施的首个实施月当中，并未再采取其它紧缩措施，并且为了缓解对市场流动性的冲击，央行在公开市场持续十周净投放。再加上超预期的外汇占款和常规性的财政存款季节性下拨，九月份银行间市场资金并未出现过紧的现象。但是出于对未来几个月资金的担忧，市场配置需求非常孱弱，一级市场发行利率持续走高，信用债估值收益率也是一路攀升。企业债发行寥寥，大多发债企业都推迟了发行计划。月末受全球股市暴跌的影响，利率品种才出现了久违的上涨。

转债市场经历了前期大幅下跌，大部分都以债底或回售价值为重心低位平整。股性较强的几只电力、化工转债在反弹之后亦随正股走弱。双良转债最终触发回售条款，市场并不接受其修正转股价的滞后方案，转债遭遇大幅回售。

新股市场再现连续破发现象，前期得到追捧的新股也在市场悲观情绪下出现迅速补跌。新股二级市场的表现使得一级市场打新机构趋于谨慎，发行市盈率有所回调。今年最大IPO中国水电迫于市场压力降低了融资额度。

二、操作回顾

九月份沪深300指数下跌9.32%，上证国债指数上涨0.31%，期内银信添利净值增长率为-2.355%,比较基准为0.362%。

九月份银信添利基金调整了部分转债持仓，减持了短期利率品种。新股投资策略主要是以网上申购为主。受新股下跌影响，净值波动较大。

三、十月份策略

十月份，久拖未决的希腊第二轮援助贷款细节的公布以及意、法等国大量的到期国债均使得欧债危机潜在压力依然保持高位。欧洲债务问题的根源仍无法得到解决，欧债危机短期内只可能保持反反复复、来回折腾的格局。希腊仍不排除最终破产的命运。美国经济有望环比出现改善，但制造业仍将疲软，就业市场复苏也难以立竿见影。

全球经济向弱的趋势使得我们难以对国内传统的出口旺季有过多的期望，国内投资则面临着以房地产投资为代表的民间投资和以高铁投资建设为代表的政府投资双重下滑的局面，消费迎来旺季，表现或将相对稳定。十月国内经济整体仍将保持增速缓慢回落趋势，通胀水平从九月上旬食品环比增长情况判断回落幅度非常有限，政策没有放松的余地，至于更紧的预期暂时也还看不到。

因受到对保证金缴存准备金政策的影响以及财政存款季节性增长，十月份资金面紧张局面再现。若外汇占款受出口减速和美元走强的影响，不再出现超预期的增长，那么债券市场或在资金面趋紧的形势下再次出现调整。鉴于后期信用债供给的或有压力和市场避险情绪的升温，我们认为债券市场因调整所带来的交易机会仍然在于利率品种和相对收益较高的高评级短融和中票品种上。

我们对未来权益市场的表现不甚乐观，外围市场的动荡、三季报国内企业蕴含盈利下滑的风险以及大盘新股的发行都将对市场造成持续的压力。因此，我们认为可转债市场目前并不具备反弹的行情，配置的机会成本较高。

新股发行需要密切关注融资企业的质地和发行市盈率水平。过往经验表明，在权益市场极度悲观的形势下，一些行业前景明朗、盈利水平较高的企业或存在低估的情况，从中孕育着新股投资的机会。

基于以上分析，添利基金十月将继续关注利率品种交易机会和高评级信用品种的配置机会，加大波段操作的力度。密切关注新股申购中孕育的投资机会。

银河银信添利债券型证券投资基金 基金小组