韩晶先生，硕士研究生，9年证券从业经历。     曾就职于中国民族证券有限责任公司上海证券营业部、固定收益部，期间从事交易清算、产品设计、投资管理等工作。2008年6月加入银河基金管理有限公司，历任债券经理助理、债券经理等。

一、报告期市场回顾

十月份，欧盟就希腊债务和欧洲银行业流动性问题的解决方案达成了一致，欧债危机短期将得以缓解。在此乐观预期影响下，全球风险偏好有所上升，大宗商品及全球股市都有所反弹。同时，美国三季度经济数据向好也缓解了市场对美国重陷经济衰退的担忧。

十月份公布的国内经济数据表明我国经济增速继续保持平稳回落的态势，通胀拐点基本确立，开始向下回落。M1与M2同比增速回落到历史底部水平，反映中国实体经济所面临的流动性已经异常紧张。国庆节假期间温总理赴温州考察中小企业资金链断裂问题表明政策开始关注流动性问题。之后又相继出台了省一级地方政府试点自行发债的办法和重申铁道债享有政府担保性质、并减半征收其利息税等一系列措施。银监会高管讲话除了表明将进一步加大对小微型企业贷款的政策支持力度外，同时又透露出合规的政府平台贷款经批准可适当延长还款期限或展期一次的政策导向。这些政策手段不但是直接缓解前期以城投债和铁道债为代表所引发的市场对信用风险的担忧，更是宏观政策经历前期对经济回落“听之任之”的“有意”调控后的一种结构性的转变。

十月份，银行间市场资金并未出现过紧局面，究其原因资金宽松局面主要得益于九月（首个保证金存款准备金上缴月）银行对准备金的“未雨绸缪”，使得银行超额存准有了较多的增长。另外十月外汇占款估计也有效地对冲了财政存款收缴的影响。公开市场前两周到期资金近三千亿，也保证了流动性的宽裕。期间为回收流动性，央行甚至还短暂采取了发行3年期央票的措施。月末市场资金又有趋紧迹象，传闻央行在公开市场表面净回笼操作下，适时采取了定向逆回购，平抑了资金价格。从此处可见货币政策也在出现微妙变化，紧缩的可能性变得越来越小。

受以上基本面及政策面影响，债券市场利率品种、高评级信用品种十月出现大幅上涨，交易所城投债也从节前恐慌杀跌当中展开了一波幅度不小的估值修复行情。随后因股市的反弹，债券市场上涨品种出现了一定的调整。而市场出于对低评级信用品种供给和流动性的担忧，使得其余银行间低评级信用品种在整个期间收益率下降幅度并不明显。低评级信用利差进一步拉大。随着资金面压力的缓解，企业债一级市场又开始活跃，铁道债17倍的认购倍数也显示了资金扎堆高评级债券的一致性。

转债市场因前期调整，大多债券处于债底水平，随债底价值的抬升，几只中、大盘转债也先于股市出现反弹。特别是在石化公布修改转股价的意向后，石化转债出现大幅反弹，并带动其它转债进一步上涨。

新股市场中国水电上市首日出现戏剧性一幕，涨幅一度接近40%。随后几日当中则又跌破发行价，受此影响，市场对新股定价仍然持谨慎态度，新股上市首日除了金磊股份这只低估值、低价格的“双低”股表现靓丽外，其余皆表现平平。

二、操作回顾

十月份沪深300指数上涨4.41%，上证国债指数上涨0.36%，期内银信添利净值增长率为1.26%,比较基准为0.6%。

十月份银信添利基金对前期增配的部分长久期利率品种选择获利了结，同时增持了高评级的短融，并少量增配了交易所的信用债。新股投资策略较为谨慎，较少参与申购。

三、十一月份策略

十一月份，随着欧债危机暂时离开人们关注的焦点，美国经济有望保持恢复的态势，全球经济短期内所面临的干扰因素有所缓解。国内经济则受益于结构性微调政策的持续，将保持平稳增长，没有硬着陆的风险。前期因资金面过紧所停滞的一些重大基础工程建设有望重新开工，而向中小企业倾斜的融资政策将得到进一步落实，从而带动一定民间投资的恢复。从PMI指数反弹来看，未来需求和供给端皆表现强势。十月CPI数据将回落至5.5%水平，通胀压力的缓解扩大了政策实施的空间，但鉴于以往的教训，政策放松的步伐将是小步渐进式的，下调存款准备金率的政策尚不具备成熟的条件。货币政策有望以公开市场滚动操作为主。鉴于银行指标的约束，信贷大幅增长的可能性也不大，而美元重新走弱和财政存款下拨力度或将加大的预期都会使资金面延续宽裕的状况，前期经过一波上涨的利率品种和高等级信用品种在资金面支持下收益率或仍能缓步下行，而经济硬着陆风险的减弱也将带动其他评级的信用债缩小信用利差，整个债券市场仍处于较为有利的阶段当中。

不确定因素来自于权益市场的表现以及大盘股的发行进程，这两者都对债券市场资金面有着分流和压制的影响。若权益市场持续反弹，债券市场或将维持整理格局；若大盘股IPO，资金价格上行，或使短期品种的收益率下降空间受到压制。我们判断这些因素对债券市场的影响应该都是短期的。可转债市场经历十月份反弹后，后续动力更多来自于权益市场的上涨，我们认为宜谨慎对待可转债的机会，不宜追涨。

新股发行将关注大盘股的发行。市场对新股发行节奏和规模存在一定抵触情绪，大盘股发行有可能继续出现高中签和低估值的现象，我们将在控制风险的前提下选择性参与新股网下申购。

基于以上分析，添利基金十一月将继续关注利率品种交易机会、并逐步参与配置一些评级适中的信用品种，在转债方面加大波段操作的力度。关注大盘股发行的申购机会。

银河银信添利债券型证券投资基金 基金小组