自三季度中期看多债券市场以来，利率品种和高评级的信用品种已经演绎了一轮较为充分的上涨行情，可转债市场也较为迅速地度过了市场扩容等不确定性事件冲击带来的阴影。目前低评级的信用品种也正在酝酿着上涨的动力。这波上涨动力，正是源于通胀拐点如期到来、经济增速持续回落、政策开始步入微调阶段等基本面的支持。前期对基本面的研判结论正在经济层面、政策层面得以兑现，甚至当初尚存疑虑的资金面也大大超出市场预期。

十月份来自于政策面的积极变化最为显著。在地产调控的背景下，民间资金链的断裂及城投、铁道部的融资困难对投资增速产生了实质性的威胁，成为不可忽视的问题，通胀的回落最终为政策转向打开了空间。因此,在温总理国庆节期间考察温州之后，政策结构性微调开始进入投资者观察视野。旨在针对中小企业及铁路建设资金纾困的定向信贷放松、铁道债的增信免税以及地方政府债自行发债试点的开闸等等政策的出台，大大缓解了市场对信用风险的担忧。而央行又通过在公开市场的操作不断释放出积极的信号，有意维系着资金宽裕的局面。政策利好也激发了权益市场的做多热情，但政策放松的预期显然无法与2008年金融危机时相比，因此权益市场很难走出独立于全球经济形势的单边上涨行情，短期会随欧债危机解决进程的反复而反复。这促使债券市场成为政策利好的最大受益者。在符合预期的十月经济数据公布之后，十年期国债迅速突破3.7%这一前期乐观预期的下限水平，各期限利率品种都随之出现大幅上涨，在利率上涨有透支嫌疑的情况下，低评级信用债也开始释放出配置的需求，市场无视供给的加大，风险偏好开始上升。

债券市场目前所表现出的趋势有望在接下来的一到两个季度内得以持续下去。欧债危机的反复表明单靠目前金融支持的方式无法解决其本质问题。没有政治、财政的统一，欧盟永远也绕不过各经济主体自身利益至上的难题。类似欧盟峰会后的希腊公投、意大利政府拒绝IMF支援等闹剧会不断上演，欧洲经济短期将成为政治博弈的牺牲品，在明年欧债危机压力持续加大的背景之下，也难言好转。美国经济短期看表现较好，但大选年前两党在政策上的逐力，将制约政策实施的效率。国内经济受此影响，四季度和一季度经济增速有望放缓至8%-8.5%的水平，通胀短期内不确定因素也较少，两者均能保持在下降通道中。找为债市走好，创造了有利环境。政策的大幅放松是“双刃剑”，推动经济增速的同时也会拉高通胀水平，前期调控有前功尽弃的风险，因此，政策面并没有市场那般乐观，年底前或许会有结构性的存款准备金率调整，中小银行可能回首先下调存款准备金率，但降息应该可能性不大。而目前利率品种的超预期表现正是包含了这种对政策的过度预期，利率品种收益率进一步向下的空间较小。反而是基于政策转向确保经济软着陆的判断，中小企业所面临的生存环境向好，违约风险趋于缓解，低评级信用债的投资机会将最终得以体现。其中城投债的获利空间可能是最大的。

城投债的违约风险不大。在现行行政体制下，地方政府事权有限，相对国外的地方政府自主发债、独立偿付仍有较大的距离，因此难以摆脱中央财政最终兜底的模式。目前推出的地方自行发债也仅是一种尝试，并没改变这种模式，但至少以省一级平台的信用统筹安排地方融资需求，在保障了地方政府的偿债能力之外，还能降低地方债务负担，有利于政府主导项目的持续推进。随着我国经济的平稳增长，目前地方政府债务问题是可以得到妥善解决的，前期城投债所表现出来的风险实质更多在于流动性风险，而并非偿付性风险。

 综上分析，前期债券市场表现滞后的低评级信用品种存在确定性更大的投资机会。利率品种需要消化前期对政策预期过分乐观所推动的上涨行情，甚至不排除有一定程度的回调。转债市场短期将更多地视权益市场的表现而定，其中一个不可忽视的不确定性来自于两个市场所共同面临的扩容压力。