• “投资时钟”的魅力
  • “投资时钟”的实证效果
  • “投资时钟”对于基金投资者的启示

用“投资时钟”指导基金投资与资产配置

——春播秋实 布局2009

美林在超过30年的数据统计分析中,发现了“投资时钟”。

“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法,是一个非常实用的指导投资周期的工具。


图1 大类资产和行业随经济周期的循环
资料来源:Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10

“投资时钟”的分析框架,可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。而正确识别经济增长的拐点,投资者可以通过转换资产以实现获利。

根据经济增长和通胀状况,“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式。经典的“繁荣-衰退”周期从左下角开始顺时针转动(图1)。每个阶段由相对于趋势的经济增长方向(如经济复苏和经济衰退)和通货膨胀方向(通货膨胀上升和通货膨胀下降)两个指标定义。经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力,经济增长率指向南北方向,通胀率指向东西方向。

在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段,沿顺时针方向循环,不同类属的金融资产会表现出显著的差异,每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益(见图1;当然,有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段,主要由于海外冲击或异常事件的影响):

(1)衰退阶段(6点-9点):

GDP增长乏力,过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。企业盈利微薄,实际收益下降。中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率,债券收益率曲线下行而且陡峭。此阶段债券是最好的资产选择。

(2)复苏阶段(9点-12点):

宽松的政策发挥效力,经济加速增长到长期增长趋势附近。然而,通货膨胀继续回落,因为剩余产能尚未消耗干净,周期性生产增长强劲。企业利润急剧恢复,但央行仍保持宽松的货币政策,债券收益率曲线保持在低位。此阶段是股权投资者的“黄金时期”,股票是最好的资产选择。

(3)过热阶段(12点-3点):

生产增长减缓,生产能力接近极限,通货膨胀上升。央行提高利率,驱使经济返回到可持续增长路径上,但是GDP增长率顽固地保持在趋势上方。债券表现糟糕,收益率曲线上行和平坦。股票投资收益依赖于在强劲的利润增长和价值重估两者的权衡,常常伴随着卖出债券。此阶段大宗商品是最佳的资产选择。

(4)滞胀阶段(3点-6点):

GDP增长降低到长期增长趋势以下,但通货膨胀率继续上升,部分原因是石油价格冲击。由于生产不景气,企业为了保护利润水平而提高产品价格,造成工资价格螺旋式上升,只有失业率的大幅上升才能打破这一恶性循环。直到通货膨胀达到顶点后,央行才改变政策措施,限制了债券市场的回暖步伐。由于企业盈利恶化,股票市场表现糟糕。此阶段现金是最好的资产选择。

投资时钟还可以帮助专业投资者制定行业投资战略及对冲交易策略等,例如,当经济增长加快(北),股票和大宗商品表现好,周期性行业如高科技股或钢铁股表现将超过大市;当经济增长放缓(南),债券、现金及防守性投资组合表现超过大市。

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